根据昆仑万维2023年2月28日公布的2022年财报，公司在该年度实现了47.3亿元的营业收入，同比下降2.3%。尽管营业收入有所下降，但公司的核心业务收入仍然保持着乐观增长的态势。

年报显示，2022年昆仑万维实现了归母净利润11.5亿美元，同比下降了25.5%。毛利润为37.3亿元，毛利率约为78.8%，略有增长。经营性净利润为7.6亿元，同比增长了74.0%。归母经营性净利润（不含投资）为6.4亿元，同比增长112.0%。

01 公司及核心业务介绍

1.1 公司概况

昆仑万维是一家领先的全球互联网集团，创立于2008年。公司成立之初专注于网页游戏的开发、运营和全球发行，并逐步拓展至移动网络游戏和客户端游戏领域。通过战略投资和收购，公司扩展了社交和资讯业务。

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2020年，公司加速全球市场布局，以互联网平台化为战略定位。通过收购Opera、Star Group等公司，公司布局了音频社交、元宇宙等新兴业务，增强了在全球互联网流量领域的地位，并提升了海内外的影响力，推动全球互联网平台的发展战略。

1.2 核心业务板块

报告期内，公司经营领域分为五大板块：信息分发平台（Opera）、语音社交平台（Star Group）、休闲娱乐平台（闲徕互娱）、移动游戏平台（Ark Games）和科技股权投资业务。

在游戏业务方面，Ark Games的游戏道具收入和闲徕互娱的联运游戏分成是主要的收入来源。社交网络收入主要来自闲徕互娱的房卡收入和Star Group的海外音频社交平台"StarMaker"。此外，闲徕互娱、Star Group和Opera通过网络广告服务获得广告收入。Opera的资讯与服务分发平台是搜索业务的主要收入来源。除此之外，公司通过昆仑万维互联网智能产投基金进行TMT消费、SaaS、医疗等领域的投资。

◎ 海外信息分发与元宇宙

Opera作为一家全球知名的互联网品牌，覆盖欧洲、非洲、东亚和东南亚等地区市场，致力于发展AI驱动的资讯和服务平台。其产品包括移动和桌面浏览器、信息流内容平台以及游戏相关产品。在非洲市场，Opera浏览器引领社交信息的分发，虽然面临来自行业的竞争及利润收缩的压力，通过积极运用AI技术，Opera旗下的opay在高付费国家迅速发展，根据公司财报，截至2022年第四季度，月均活跃用户已达到3.2亿。

◎ 海外社交娱乐

StarX是备受海外认可的社交娱乐平台，其中，StarMaker凭借丰富的家族社交功能、持续扩充的功能及加速布局的全球化战略，一度使月活跃用户达到2073万，同比增长11.0%，在海外社交娱乐应用中排名靠前并远超竞品表现。

借助在线K歌和语音聊天室，StarMaker提供卓越的音视频体验、丰富的社交互动功能和全面的音乐曲库，快速实现全球化扩张。用户遍布东南亚、中东、欧美、美洲等地，成为顶尖音频应用之一。同时，在新版本迭代升级及获得认证增多的加持下，Oculus App Lab和第三方VR内容平台SideQuest正陆续上线。StarX还推进人工智能等前沿技术应用，旗下的MusicX Lab音乐实验室具备成熟专业的全链路AI音乐制作能力，在全球180多个音视频平台发布创作的歌曲。

◎ 全球移动游戏

Ark Games是公司旗下全球移动游戏平台，涵盖研发、发行和运营，产品包括MMORPG、SLG等多品类。发行区域涵盖150多个国家和地区，具备深厚的本地化技术和运营团队，满足当地玩家需求。经过十多年的发展，Ark Games在游戏出海市场具有竞争优势。

◎ 休闲娱乐

闲徕互娱是国内顶级休闲娱乐平台，专注于地方麻将和斗地主等线上棋牌游戏。通过创新玩法和丰富产品形态，闲徕互娱提供独特的休闲娱乐体验。市场地位稳固，一直位居行业前两名。报告期内，公司推出创新棋牌玩法，如《奇门遁甲》等，将传统棋牌与RPG游戏融合，提升用户体验。通过特殊活动和支付渠道合作，盘活现有用户，增加用户规模和活跃度。同时，布局国内棋牌直播业务，实现了快速突破。

◎ 科技股权投资

公司自成立以来，现金流充裕，注重资金管理和资产增值。凭借行业优势和经验，公司积极进行前沿科技领域的投资，取得了显著回报，提升了业绩。报告期内，公司顺应能源结构转型趋势，增设新能源投资业务，实现了业务结构升级。昆仑资本是一家专注于科技创新型企业投资的机构，关注创新商业模式和全球化潜力。近年来，昆仑资本投资了多家企业，包括映客、达达、追觅等。

02 AIGC方向业务规划

• 公司持续拥抱AI，发布底层大模型 •

根据公司财报，公司专注于通用人工智能（AGI）和人工智能生成内容（AIGC），并加大投入。2023年，公司于报告期后发布了名为"昆仑天工"的模型，可广泛应用于知识问答、文本及代码生成、翻译等领域。经训练，采用蒙特卡洛搜索树算法的"昆仑天工”模型，能够安全准确地完成万字级别文本对话，并实现了多场景落地。

• AI场景应用升级，大模型赋能固有核心业务 •

公司在应用领域继续推进音乐AIGC和游戏AIGC的发展。为了促进资源整合和更好地专注于AIGC领域，公司将StarX和ArkGames合并为StarArk。此外，公司业务在AI音乐制作方面表现突出。在2022年12月，公司发布了一系列AIGC算法和模型，其中包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText和天工智码SkyCode等产品。上述产品涵盖了图像、音乐、文本和编程等多种模态，基于AI技术的应用下，旗下的StarX MusicX Lab音乐实验室已经在180多个音乐平台上线近20首由AI生成的歌曲。

此外，国内首款商用级作曲AI模型，在AI技术的赋能下，公司旗下天工乐府SkyMusic在和弦准确率方面达到92.5%，超过了行业最佳水平64.7%。该模型支持31种语言，包括中文、英文和法文，能够生成旋律、歌词等音乐素材，适用于全球化曲风。目前，天工乐府已经与多家头部客户展开合作，涵盖音乐、汽车、游戏、教育、时尚和娱乐等多个行业。

• 行业协同增强，算力投入及模型功能仍有上升空间 •

报告期内，公司于2022年2月敲定与阿里云进行计算集群合作，推出智算中心建设和大模型训练等战略项目，旨在促进国内AIGC生态的进一步发展，项目主要涵盖大语言模型训练、算法与架构协同、计算流水线与架构协同、最优化存储和TCO优化等方面。此次深度合作的目标是激活国内AIGC技术生态，为中小企业和开发者提供更便捷的创新环境。

然而，在算力方面，对于公司当前200张卡的训练集群，对标市场大模型的算力体量仍有一定上升空间，具体体现在研发投入。根据公司年报，2022年研发投入7.36亿元，占本期营业收入比重15.54%。受限于公司体量，尽管研发投入及费用已加大，但与赛道头部厂商仍有一定差距。大模型的训练需要巨大的算力投入，基于已有算力及投入能否支撑天工大模型的研发与迭代或将成为公司在大模型赛道规划的挑战。在模型功能方面，天工大模型在语义理解上表现出色，在公开测试中体现出良好的语言组织能力及逻辑能力，然而数理能力仍有待提升。

03 业绩分析

• 经营性净利润增长显著，核心业务取得强劲增长 •

2022年，昆仑万维的收入达到47.4亿元，同比下降2.4%，而归母净利润仍达到11.5亿元。公司全年归属于上市公司股东的净利润为11.7亿元，这使得公司的收入和利润规模保持在行业前列。公司的核心业务表现强劲，经营性净利润（不包括投资收益）达到7.6亿元，同比增长74.0%。在扣除投资收益后，公司的核心业务实现归母经营性净利润为8.3亿元，同比增超170.0%。可以看出公司在核心业务方面取得了显著增长。

此外，通过对社交业务运营策略的升级推动，公司的整体毛利水平提升至接近78.8%，同比增长了约7%。这也显示出公司的经营能力和盈利水平不断提高。根据公司年报，尽管公司的收入和净利润略有下降，但在核心业务方面取得了强劲增长，并且通过优化社交业务运营策略提升了盈利能力，公司在行业中仍处于领先地位。

• 核心业务收入结构优化，并且海外业务规模扩大 •

报告期内，昆仑万维的业绩持续呈现回暖的趋势，并且收入结构得到了优化。特别值得一提的是，StarX和Opera业务取得了高增长。根据业务构成的数据显示，2022年的收入更加均衡分布。其中，社交娱乐业务占比35%，广告业务占比27%，搜索业务占比20%，游戏业务占比15%。这种均衡的收入结构有助于降低业务风险和提升盈利能力。

公司的业绩持续回暖，收入结构得到了优化，毛利率保持着较高的水平。特别是社交娱乐业务的毛利率超过了90%，同比增长了23%。这表明公司在社交娱乐领域取得了显著的盈利能力提升，也是公司业绩回暖的重要原因之一。

根据公司财报数据显示，自2017年成功收购闲徕互娱以来，公司的营收实现了大幅增长，达到34.4亿元，同比增长41.7%。然而，在接下来的几年中，营收增速有所放缓，2018年和2019年的增长率分别为4.1%和3.1%。其中，2020年受到Grindr剥离和Ark Games游戏业务收入下滑的影响，公司的营业收入下降了25.7%，降至27.4亿元。直到通过在2021年实现了StarX和Opera的并表，公司进一步优化了收入结构。在2021-2022年期间，公司的营业收入分别达到48.50亿元和47.37亿元，再次实现了增长。

根据公司财报，从地区划分的角度来看，公司2022年的国内营收为11.6亿元，占总营收的22.5%；而海外营收为36.7亿元，占总营收的77.54%。相较前一年，海外营收比例有所增加，展示了公司在海外市场的竞争力和发展潜力。

• 核心业务StarX、Opera业绩良好，保持收入增长 •

StarX方面，公司的商业化和盈利水平持续提升，核心业务呈现强劲的发展势头，主要体现在海外收入的增长。2022年，公司的海外收入达到36.72亿元，同比增长了7.2%，占总收入的77.5%（同比增长约6.9%）。同时，海外业务的毛利率为81.8%（同比增长约9.9%）。这一毛利率提升主要源于StarMaker运营和商业化水平的持续提升，使得海外社交娱乐业务的毛利率同比提高了35.2%，达到了87.1%。

Opera方面，整个2022年的收入继续保持快速增长，创下历史新高，特别是元宇宙板块表现出色。Opera在2022年实现了3.3亿美元的营收，同比增长了31.9%；归母净利润为1503.5万美元，实现了扭亏为盈；经调整后的EBITDA为6808万美元，同比增长了134.7%。这些数据显示了Opera在业绩方面的显著增长。

用户方面，尽管面临着海外市场的挑战，Opera仍然保持了较高的增长，主要源于公司专注于高ARPU地区的战略规划。根据公司年报数据显示，截至2022Q4，Opera的全球平均月活跃用户数量达到3.24亿。与去年同期相比，Opera年化ARPU值从0.83美元增长至1.2美元，同比增长42.0%，反映了Opera在用户数量和收入方面的持续增长趋势。

• 近年归母净利润下降，为审慎的投资和退出策略 •

公司在2019年实现了13.0亿元的归母净利润，并且在2020年转让了Grindr逾98%的股权，从而确认了高达29.4亿元的投资收益。这使得2020年的归母净利润增加至49.9亿元，同比增长了285.5%。历史三年期，从2019年到2022年，公司的投资收益分别为6.5亿元、33.6亿元、16.7亿元和1.4亿元。

根据公司的财报，尽管归母净利润同比有所下降，但这主要是因为公司在综合考虑宏观环境后，采取了更为审慎的投资和退出策略，以及财务减值计提方式。这些措施导致报告期内投资相关收益同比下降，从而对归母净利润产生一定的影响。公司在评估投资风险和回报的基础上，采取了保守的财务策略，以确保财务稳健。尽管归母净利润出现一定程度的波动，但公司仍持续努力优化投资组合，确保资金的有效运用和回报最大化。通过审慎的投资决策和及时的风险管理，公司在投资方面取得了一定的收益，并保持了相对稳定的利润水平。

• 研发投入上升，费用率整体保持稳定 •

报告期内，公司在2022年增加了对市场推广和研发方面的投入。销售费用达到15.7亿元，同比增长6.3%，而研发费用为6.9亿元，同比增长15.8%。与此同时，管理费用和财务费用分别同比下降了17.4%和90.9%。

根据昆仑万维年报的数据，财务费用的大幅减少主要是由于外币性项目的变动和汇率波动，以及偿还债务所导致的。这些因素在报告期内对财务费用产生了显著影响。管理费用的下降可能是公司在成本控制和效率提升方面取得了一定成果。

04 非凡观点

• 加深行业合作及算力投入是大模型成功的关键 •

大模型方面，随着天工模型训练规模的扩大，模型规模将逐渐提升。通过与阿里云的合作，预计在阿里云技术底座及相关软件平台的加持下，天工模型的储存效率及算力性能将得到大大提高。而现阶段昆仑万维的研发投入对比行业头部仍有一定差距，未来在技术底座及技术的赋能下，提高研发投入及增加算力将成为天工模型快速实现商业化的关键。

• 产品矩阵升级带动规模效应提升 •

产品方面，昆仑万维已经建立了一个平台级应用产品矩阵，其中，Opera、StarX、Ark Games及闲徕互娱作为国内领先的娱乐平台，已积累了近4亿的全球月活跃用户，并拥有极高的用户忠诚度。通过业务协同和资源支持，公司实现了规模效应，并成为全球重要的互联网流量入口之一。未来，公司通过多元化的产品矩阵和商业化方式，将能够在不同领域和市场中寻求增长机会，并为用户提供多样化的互联网体验。

• 多领域业务拓展与商业化创新，产品与服务协同发展 •

昆仑万维已在信息分发、社交、娱乐、元宇宙和游戏等多个领域展开业务，并采用搜索、广告、虚拟道具付费和会员付费等多种商业化方式。公司根据全球市场的需求进行调研，并根据丰富的经验因地制宜地提供优质互联网产品和服务。同时，公司在集团层面进行资源整合和优化配置，从产研、运营等方面不断提高业务能力和经营水平，推动各项业务协同发展。

• 总结 •

随着收入结构改善、AI赋能，我们认为未来昆仑万维的核心业务将会迎来进一步增长。其中，高增长的StarMaker和Opera将有望持续推动公司的内生业绩持续提升。未来，若昆仑万维能实现持续的算力研发投入增加、产品矩阵升级、业务多维发展等多方面的提升，将有利于推动其长期的价值增长。

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本文源自：资本邦

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