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东方证券股份有限公司项雯倩,崔凡平近期对家家悦进行研究并发布了研究报告《家家悦2022年年报&2023年一季报点评：主营业务表现稳健，积极探索零食新业态》，本报告对家家悦给出买入评级，认为其目标价位为16.49元，当前股价为13.33元，预期上涨幅度为23.71%。

家家悦(603708)
核心观点
22 年营收微增，同店销售微降。 1） 营收利润： 公司 22 年实现收入 181.8 亿元（ yoy+4.3%），归母净利润 0.54 亿元（去年同期-2.9 亿元） ， 经营持续稳健，实现扭亏为盈。 2）同店方面： 22年整体同店-0.3%，其中主力业态社区生鲜超市/乡村超市/综合超市分别为+1.1%/-1.2%/-0.8%。 3）门店方面： 22 年新增直营门店 49 家，其中山东 39 家，北京等省外 10 家，门店总数达到 1005 家， 同时对经营不及预期且潜力较弱的门店进行关停，全年直营闭店 53 家。
23Q1 营收受 22 年闭店影响， 盈利出现改善。 公司 23Q1 实现收入 49.1 亿元（ yoy-3.9%），归母净利润 1.4 亿元（ yoy+5.2%）。 由于 22 年公司关闭部分尾部门店，故 同 店 销 售 出 现 下 降 ， 但 是 同 时 带 动 盈 利 能 力 改 善 ， 毛 利 率 24.7%（ yoy+0.7pct） 。此外门店方面， Q1 公司新开门店 3 家（ 分别位于山东、北京、河北） ，关闭门店 11 家，公司门店总数 992 家。
积极推动数字化及供应链建设， 全渠道业务稳步推进。 1） 公司持续加大科技投入，优化提升信息系统效率， 上线了智能补货系统， 启动“定时达”项目，进一步提升门店竞争力，截止 2022 年自有品牌销售占比约 13.22%，会员销售贡献率约72.26%。 2） 公司继续加强与三方平台的业务纵深合作，拓展支付宝小程序“家家悦优鲜”平台，升级了微信“家家悦优鲜”平台的直播、社群团购、云超等业务，增加提供到家服务的门店 250 家，线上订单和销售增长超过了 60%。
引入零食业态，积极探索新增长曲线。 根据公司官方公众号， 公司全新的零食店业态悦记·好零食正式开业， 首批开业门店两家，开业时间分别为 4 月 28 日和 5 月 1日， 门店位于烟台莱山。 该业态为公司集团旗下全新连锁零食品牌，定位一站式极致性价比的零食集合店，与品牌及厂家直接合作保障供给质量及定价优势。 预计在经过新店运营测试后，公司将有针对性的制定开店策略。
盈利预测与投资建议
我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.81/3.78/4.25 亿元（原为 4.28/4.86/-亿元）， EPS 为 0.43/0.58/0.66 元（原为 0.70/0.80/-元）。采用 FCFF 绝对估值法，目标价 16.49 元，维持 “买入”评级。
风险提示
宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券于健研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.3亿，根据现价换算的预测PE为27.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级9家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为16.95。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，家家悦（603708）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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