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事件说明。2023 年4 月20 日，信德新材发布2022 年报及2023 年一季报。22 年全年实现营收9.04 亿元，同比增长83.69%；实现归母净利润1.49 亿元，同比增长8.2%；23Q1 实现营收1.57 亿元，同比增长5.60%，环比下降24.63%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%。

Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收2.09 亿元，同比增长34.18%，环比下降20.70%，归母净利润为0.28 亿元，同比增长0.50%，环比下降34.27%，扣非后净利润为0.16 亿元，环比下降61.13%。毛利率：2022Q4 毛利率为24.45%，同比下降5.72 pcts，环比下降1.63 pcts。净利率：2022Q4 净利率为13.40%，同比下降4.49 pcts，环比下降2.77 pcts。

出货量大幅提升，原料价格上涨略微影响毛利率。出货量方面，负极包覆材料实现出货超3 万吨，同比增长41.31%，副产品裂解萘馏分实现出货近4.9 万吨，同比增长147.26%，主要原因是下游市场需求快速增长，同时公司积极推进产能扩张，产能弹性释放，推动公司产品出货量大幅增长。毛利率方面，22 年公司负极包覆材料毛利率35.40%，同比下降10.77pcts，主要原因是乙烯焦油和古马隆树脂价格处于高位，原材料价格波动影响盈利能力。

负极包覆材料先发优势强劲，一体化产业布局提效保质。公司子公司奥晟隆已全部投产，现有2 万吨负极包覆材料产能；同时公司“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期1.5 万吨已于11 月顺利投产，二期1.5 万吨预计23 年年中投产，公司将原料端上游延伸至乙烯焦油，进一步增强对上游原料的掌控力。23 年4 月，公司通过收购成都昱泰，帮助公司锁定10 万吨级优质乙烯焦油原材料，深化负极包覆材料一体化格局，提升公司盈利能力。

前瞻性布局碳纤维可纺沥青，优质客户保障龙头地位。公司积极与中科院过程工程研究所、中科院大连化学物理研究所等多家科研院所和高校建立长期合作关系，加大对碳纤维可纺沥青产品的研发与市场开拓，培育具有自主知识产权的高新技术产品，同时拓宽下游沥青基碳纤维应用领域，具备替代进口能力。客户方面，公司与璞泰来、中科星城、杉杉股份、贝凯瑞和凯金能源签订战略合作协议，形成了较高的认证壁垒，拥有较高销售占比，有效保障公司业绩。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收分别为14.08、18.59、22.07亿元，对应增速分别为55.8%、32.0%、18.8%；归母净利润分别为2.89、3.58、4.03 亿元，对应增速分别为93.9%、23.8%、12.5%，以4 月24 日收盘价为基准，对应2023-2025 年PE 为20X、16X、14X，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动超预期，行业竞争超预期。

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